事情：公司发布2025年中报，25上半年完成盈余收入13.1亿元，同比添加0.5%；归母净利润4.4亿元，同比下降1.66%。25Q2完成盈余收入6.0亿元，同比添加7.6%；归母净利润1.68亿元，同比下降4.59%。25Q2收入略超商场预期。
“途径+新品”战略安定榨菜根底出售，新品带动萝卜添加。公司经过途径优化+新品开发左右开弓，继续稳固榨菜品类销量根底。获益于上一年推出的2元榨菜对产品结构的弥补，本年上半年榨菜的出售全体稳健，公司榨菜营收完成添加0.45%。泡菜和萝卜产品营收别离同比下降8.37%和添加38.35%，萝卜品类添加较多首要是本年公司加大萝卜品类的推行力度，以及新品风干萝卜出售添加的带动。针对会员商超途径，公司本年推出“嘎吱脆”盒马定制产品及线g风干萝卜干产品研制入市。全资子公司辽宁开味公司与韩国一味公司达到战略协作，接受其萝卜制品代工事务，助力产能晋级，估计年产值可达3200万元。
毛利率略增，出售费用投入加大。2025Q2公司毛利率为52.00%，同比添加2.82pct，咱们判别首要获益于本年原资料青菜头收购价格下降，以及上半年部分产品调价的动作带来的盈余。2025Q2公司出售费用投入继续添加，带动出售费用率提高，出售费用率从上一年同期12.9%提高至17.18%。
加快布局新品，有望推进成绩添加。公司本年以来加快布局新品，乌江肉末豇豆、老重庆杂酱上榜抖音爆款，2kg泡菜新品、800g萝卜新品、258g鱼酸菜等餐饮B端产品连续上市，乌江爆炒系列、“榨菜肉臊”“益生冰鲜榨菜”“黄精榨菜”等健康、益生产品不断拓宽产品内在。“只要乌江”袋装产品已于5月16日在京东途径首发上线，这一品牌担负榨菜提档晋级、改写品牌形象重担，6月份开端全国线下商场推行布局，首要途径会集在商超途径及新式途径，现在在全国300个城市连续上市中，公司已针对“只要乌江”产品规划专项推行活动。
公司盈余猜测及出资评级：公司从上一年以来深化变革，要点布局多品类新赛道，均取得了杰出的作用，25Q2收入端上升显着。咱们看好公司外延并购项目对复合调味品范畴的延伸，以为近两年来公司全体变革对成绩有正向奉献，不考虑并购对成绩的影响，估计2025年全年收入同比添加2.98%，归母净利润同比添加2.69%，完成EPS0.71元，当时股价对应PE为18.89倍。对比前史估值以及考虑到公司未来的成长性，咱们给与方针估值23倍，给予“强烈推荐”评级。
危险提示：宏观经济复苏没有抵达预期，消费需求复苏没有抵达预期，公司变革没有抵达预期，公司运营不及预期。
